有创业板 还需要新三板吗？

海中人

　　本周创业板指数连续下跌，创下十个月以来的新低，有人说都是新三板惹的祸
　　本期嘉宾
　　独立财经撰稿人　皮海洲
　　武汉科技大学金融证券研究所所长　董登新
　　资深媒体人士　吉翔
　　资深股民　股市黑客
　　老股民　翠花
　　主持人：本报记者　吴琳琳
　　新三板来了，创业板跌了？
　　主持人：创业板这周跌得够惨的。
　　股市黑客：股价都折一半了。
　　翠花：为什么创业板跌这么多？
　　股市黑客：年报强心剂的效用过去了，不跌怎么着？
　　吉翔：这与新三板要起航有很大关系。
　　董登新：新三板是为创业板"孵化"大量上市资源的。
　　吉翔：上板公司数量巨大，资源供应充分，势必拉低创业板估值，使创业板的高估值难以为继。
　　翠花：什么意思？
　　吉翔：假定新三板企业平均估值在15倍PE，那投资者凭什么给创业板新股50倍的估值呢？近期创业板、中小板的连续下跌，是对新三板推出带来估值回归的理性反映。
　　董登新：新三板还为创业板提供了退市通道，简称废品收购站。
　　翠花：难怪创业板跌呢。
　　有创业板，还需要新三板吗？
　　翠花：反正都为高成长企业服务，有创业板干嘛还要新三板?
　　吉翔：创业板是为已度过初创期的、能稳定持续经营的高科技创新型和成长性企业服务，而新三板是为"公开发行但不上市"的企业服务。
　　股市黑客：可新三板试点从高新科技园区开始，那里企业多为一般意义上的成长性企业。
　　吉翔：但从实践看，这主要是为了解决企业来源的问题。从机理上说，不管是否是成长型企业，原则上只要有人买有人卖，都能够上新三板。
　　当然，新三板的具体上板标准，还有待拟定中的相关办法。但据了解，其门槛显著低于创业板。
　　主持人：类似于美国OTCBB？
　　吉翔：没错。
　　董登新：创业板是场内市场，而新三板是场外市场，几乎没有门槛，层次差别很大。
　　股市黑客：是不是创业板门槛设高了，没办法又整出个新三板？
　　皮海洲：现在的创业板是有些不伦不类，一些企业的标准够上中小板了。
　　吉翔：新三板对创业板的确有一定的替代和挤出效应。但更重要的是进一步活跃民间投资，满足不同风险偏好投资者的需求，其风险收益约束比成熟板块更剧烈更直接。
　　皮海洲：新三板可以为创业板企业提供一个上市前的"展示"。
　　中小板，还有必要存在吗？
　　主持人：A股市场的板也太多了。
　　董登新：不同的"板"有不同的上市标准，这是市场细分问题，更容易实现精准监管。
　　吉翔：境外成熟市场的板是自然形成的，而我国是政府主导的。比如在创业板推进过程中，监管层考虑到我国处在新兴加转轨的发展阶段，有一些妥协，存在发行门槛较高，发行审核较严格等。
　　股市黑客：每个国家都有自己的国情，但也不能总是想一出是一出。
　　皮海洲：不能来回"找补"。像中小板和主板上市条件差不多，创业板推出后，中小板已没存在的必要。
　　吉翔：中小板从发行最低条件看，与主板没任何区别，大概就是一种过渡吧。
　　股市黑客：中小板确实该退出历史舞台了。
　　董登新：我不同意，中小板要不在了，传统行业的中小企业去哪里？
　　吉翔：我国资本市场是以融资规模区分为主要特征，但我个人认为，现阶段应从投资而不是融资角度来区分市场板块。
　　主持人：你对各板块有什么建议？
　　吉翔：主板强调经营进入稳定期，回报应以现金分红为主。对主板的监管，应主要放在规范运作、加强回报的角度。
　　中小板和创业板，回报应以复利为代表的成长性企业股权价值增值为主，监管要放在企业成长性和信息披露上。而新三板，回报则是风险约束更加强烈的股权PE式增长上。
　　主持人：各板块不仅要满足融资者的需求，更要满足投资者的需求。
　　吉翔：如果你是一家企业年金，每年仅有少量的现金需求，那你就去主板投资；如果你偏好十年十倍的投资且愿意承担风险，就去中小板和创业板掘金；如果偏好三年十倍的投资且有钱有判断能力，那就去新三板。
　　中小散，能否参与新三板？
　　主持人：最近，有专家提出新三板要实行备案制。各位怎么看？
　　吉翔：新三板实行备案制有四点原因。
　　1.是国际上同类板块较通行的一种制度安排；2.上板资源极为巨大，监管部门再搞实质性审核无能为力；3.新三板是非上市公众公司，监管要求会相应降低；4.通过新三板备案制试点，为创业板和主板的发行审核积累经验。
　　董登新：新三板的上市门槛比较低，在证券公司和地方证监局做双重备案就可以了。
　　主持人：但备案制也有一个问题，就是鱼龙混杂。大进大出，风险必然要放大，对投资者的要求很高。
　　皮海洲：中小散户还是算了吧。
　　股市黑客：2008年我看中了世纪瑞尔(300150)，但一打听，几个月都没成交量。
　　翠花：好公司为什么没人买？
　　股市黑客：券商说都被人买走拿着呢。
　　皮海洲：所以中小散户最好别参与。
　　吉翔：监管部门不进行实质性审核，一旦企业出现经营问题，风险只能由投资者自担。
　　董登新：新三板将是投机者的乐园，是私募、风投的"豪赌场所"。
　　吉翔：我倒认为，新三板将成真正意义上的投资。
　　因为这个"板"基本市场化，不会再出现主板退市难和创业板退市制度扯皮的问题，一旦不符标准将马上下板。
　　翠花：新三板公司将来能转板吗？
　　吉翔：转板机制将来会推出，所以新三板投资有PE式增值的巨大可能，但风险较大，是一个真正的沙中淘金过程。
　　主持人：即便允许个人投资者参与，也要设立较高的门槛。
　　董登新：100万的资金门槛就够了，已经说明了投资的风险承受能力。
　　吉翔：新三板更适合拥有相当财富、能够承受风险，或有较高分析判断能力的投资者，所以，不具备相关条件的投资者应慎重参与。
　　主持人：听说新三板门槛大大高过创业板。
　　吉翔：可能会要求资产量在人民币40万至50万以上；投资年限在2年至3年以上。
　　翠花：我放弃了。
　　股市黑客：你总算有自知之明了。
　　漫画/陈彬

□ .吴.琳.琳　 .北.京.青.年.报

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