[09/11/19] 莱美药业：崭露头角的中小型民营药企

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莱美药业：崭露头角的中小型民营药企
莱美药业 (SZ:300006)
     中小型民营药企，产品众多，但市场份额有待提高 公司体量较小，是以制剂生产为主的、由管理层控股的中小型民营药企。 公司主要业务在抗感染类及特色专科类药物，产品众多，其利润贡献占近80%，但市场份额不大。 
     “两架马车”——抗感染类和特色专科用药的国内市场前景广阔 公司制剂产品主要分为抗感染类和特色专科用药两大系列，其中抗感染药以喹诺酮类药物为主，特色专科用药包括抗肿瘤药和肠外营养药。中国尚未摆脱发展中国家疾病谱系特征，决定了抗感染药长期位居我国第一大临床用药地位。国内抗感染药物市场方兴未艾，新品迭出，市场规模不断扩大。公司的特色专科用药涵盖抗肿瘤、肠外营养等药物，市场前景广阔。 
募集资金扩大生产规模，有助于缓解产能不足 募集资金用于公司主要从事的抗感染药和特色专科用药的扩大生产，扩产完成后，制剂和原料药产能将大幅增长。 
     行业前景良好，公司成长较为明确，给予35-40 倍估值 预计 2009-2011 年EPS 分别为0.46 元、0.57 元和0.66 元。公司所处的抗感染领域市场巨大，抗肿瘤市场更是高速增长，公司本身成长也较为明确，考虑市场对创业板的高预期，我们认为可以给予较高的估值，按照2010 年35-40 倍市盈率，公司的合理价位在20-22.8 元。 投资主题 业绩预测及估值 公司所处的抗感染领域市场巨大，抗肿瘤市场更是高速增长，公司本身有较好的成长性 和发展潜力，考虑市场对创业板的高预期，我们认为可以给予较高的估值，按35-40 倍市盈率计算，合理价位在20-22.8 元。
风险
1、新产品市场开拓的风险。公司已投产的新产品如果不能迅速占领市场，则未来增长只能 依靠技术优势不明显的产品，市场竞争力面临风险。
2、产品研发风险。多数新产品正在进行临床前研究及申报临床研究，具有很高的研发风险。 如果多数新产品不能顺利开发上市，则公司将失去赖以持续增长的支撑。
3、现有产品降价风险。公司约70%的现有产品纳入《医保目录》，在“医改”的大背景下，基本药物有可能降价，压缩公司的利润空间。
4、财务风险。公司主要资产已被用于向银行借款提供抵押或质押，影响通过银行借款方式 进一步融资。 公司背景 公司是由重庆莱美药业[35.19 9.97%]有限公司变更设立而来，发起人全部为重庆莱美原股东。邱宇持 有公司22.56%的股份，是公司的实际控制人。 公司主要从事抗感染类和特色专科用药的生产及销售，主要包括喹诺酮类抗感染药、抗 肿瘤药、肠外营养药，销售收入占合并报表收入的70%左右。
行业背景
      一、 全球抗感染药市场成熟，缓慢增长；抗肿瘤药市场迅猛发展 就全球来看，抗感染药产业已经比较成熟，竞争十分激烈。抗感染药物新品种枯竭和价 格下跌，导致抗感染药增速减缓。 世界卫生组织(WHO)官员在2008 年国际肿瘤学年会上指出，到2010 年癌症将取代 心血管病成为世界死亡人数最多的疾病。据WHO 统计，2007 年，全球新确诊的肿瘤病人 多达1200 万，而过去几年来，全球每年死于癌症的病人高达700 万人以上。因而，抗肿瘤 药市场迅猛发展，抗肿瘤药的研发已成为一个热点，抗肿瘤药的销售额持续增长。
      二、我国抗感染和抗肿瘤药物市场前景广阔 中国尚未摆脱发展中国家疾病谱系特征，决定了抗感染药长期位居我国第一大临床用药 地位。近几年来，我国抗感染药物市场规模不断增长，抗感染药物的销售额始终位居医院用 药金额的第一位，占全国药品销售额的约24%。 WHO 最近发布的数据显示，中国已经成为世界第二大癌症高发国，中国每年新增220 万名癌症患者，约占全球癌症病人总数的20%。现有肿瘤患者的总数在450 万左右。抗肿瘤药物在国内拥有广阔的市场领域。

公司经营分析
     一、“两架马车”——抗感染药与特色专科药 公司制剂产品主要分为抗感染类和特色专科用药两大系列，其中抗感染药以喹诺酮类药 物为主，特色专科用药包括抗肿瘤药和肠外营养药。 公司主营业务收入由这“两架马车”拉动，增长明显。2006-2008 年抗感染类和特色专 科类用药的销售收入增长较快，喹诺酮类抗感染药物较2006 年增长了2,935.82 万元，增幅为55.31%；同时，公司产品结构优势得以体现，特色专科类产品较2006 年增长了1,521.74万元，增幅为118.17%。2009 年上半年主营业务收入较2008 年上半年增长了2,581.13 万元，增幅为20.28%，其中，抗感染药物和特色专科药物较2008 年同期分别增加了2,129.64万元和682.81 万元，增幅分别为31.36%和30.34%。 公司部分抗感染类产品开始崭露头角，展现出较好的发展潜力。2006-2008 年，甲磺 酸帕珠沙星制剂产品的市场占有率快速增长，分别为3.95%、18.60%和17.80%，居同行业 第二位。左氧氟沙星、加替沙星注射液、克林霉素、氨曲南等抗感染类产品，进入国内市场份额前十位。 部分特色专科用药也有一定增长，如2006-2008 年，本公司N(2)-L-丙氨酰-L-谷氨酰胺 产品的市场占有率分别为8.26%、11.60%和8.98%，市场排名分别为第4 位、第5 位和第 5 位。
     二、在研产品丰富，有助于中长期发展 公司长期致力于抗感染与抗肿瘤药物的研究与开发，研发投入保持基本稳定，多数核心 技术通过专利受让取得。因而，自主研发费用比例一直不高。 目前，公司拥有国家发明专利10 项，均自药友科技受让取得(药友科技为自主研发取 得)，已获得的专利大多数正在进行临床前研究；部分正在临床研究或产业化生产。公司正在申请的专利达14 项，多数为抗肿瘤药物相关，还拥有多项核心的非专利技术。后续产品线比较丰富，长期增长有一定保障。 公司拥有约30 个在研项目和储备产品，其中新药1 类的三种，均为抗肿瘤药物，正在 申请临床试验；新药2 类的两种，均为中药，已经完成临床并已申报生产；其余的新产品多为新药3 类以下。
      三、募集资金扩大生产规模，有助于克服产能瓶颈 本次募集资金用于公司主要从事的抗感染药和特色专科用药的扩大生产，公司拟建8 条生产线，其中：制剂生产线4 条，生产6 种制剂产品；原料药生产线4 条，生产4 种原料 药。募集资金项目效果主要体现在以下两个方面：
1、解决产能不足问题。目前公司生产处于饱和状态，现有生产线已不能满足产品扩大 生产的需要。募集资金扩产完成后，制剂产能将大幅提高，如大容量注射剂生产线将达到 1600 万瓶/年、小容量注射剂生产线将达到2200 万瓶/年、粉针生产线将达到850 万瓶/年 的生产能力；公司原料药产能也将增至57.92 吨/年；
2、促进技术转化，提升公司的核心竞争力。公司目前已开发出全球率先上市的抗肿瘤 淋巴示踪剂——纳米炭混悬注射液，并建立了淋巴靶向治疗的纳米药物研发、微纳米分散技术及混悬制备技术研发以及无菌原料药制备技术研发等多个研发系统平台。本次募集资金投资项目建成后，公司将运用上述核心技术，以先进的产品制备工艺生产抗感染类药物和特色专科类药物，这将提升公司的核心竞争力。
     总之，本次募集资金投资项目涉及的产品围绕抗感染、抗肿瘤药等核心产品，市场前景 好；扩产解决了目前产能不足的问题，克服了进一步扩大产品市场份额的瓶颈；同时，新产品的开发有助于培育新的利润增长点。因此，募集资金扩大规模，对于公司的中长期发展是必要的。 根据以上假设，预计2009-2011 年EPS 分别为0.46 元、0.57 元和0.66 元。公司所处 的抗感染领域市场巨大，抗肿瘤市场更是高速增长，公司本身成长也较为明确，考虑市场对创业板的高预期，我们认为可以给予较高的估值，按照2010 年35-40 倍市盈率，公司的合理价位在20-22.8 元。