[09/11/15] 国际板上市只待细节 股指期货明年上半年或将推出

海中人

　　【核心提示】随着创业板的正式推出，不甘寂寞的国际板也再次成为中国资本市场的焦点。记者获悉，目前，证监会已经成立专门研究国际板的小组，上海证券交易所国际部、法律部以及上市公司部都抽调专人参与该小组的活动。据悉，上交所推进国际板的工作由副总经理徐明牵头领导。另外，在创业板上市之后，融资融券和股指期货业务成为市场关注的新焦点。有专家近日预计，历时3年、充分准备的股指期货有望在明年上半年推出。

　　导读：
　　新三板融资制度即将转正 公司员工享优先认购权
　　股指期货明年上半年或推出
　　国际板上市只待细节 红筹股或将作为试点

　　新三板融资制度即将转正 公司员工享优先认购权
　　21世纪经济报道报道，经过3年多的试点，新三板(代办股份转让系统)挂牌公司融资政策即将以正式制度的形式推出。
　　此前的7月6日，新三板实施行情信息公开、结算系统与主板接轨、三板账户与深圳证券账户合并等全新政策。
　　本报记者近日了解到，管理层总结了试点期间的做法，并逐步完善，确定三项定向增资原则：新老股东双赢、增资数额根据公司发展需要确定、券商把关。下一阶段，将重点支持"业绩稳定、成长性好的公司及一些具有特殊盈利模式的公司"定向增资。
　　新老股东双赢
　　代办系统定向增资的各项原则中，位列第一的是"双赢"原则，即"使新老股东利益在定向增资的制度安排下都能得到体现"。
　　这一原则下，新规首先对定向增资对象和人数作出限制，即除机构投资者和企业原股东外，定向增资对象中的新增自然人股东必须是公司管理层、核心技术人员和公司其他员工。同时，定向增资每次新增股东不超过20人，增资后股东人数不超过200人。
　　中国证券业协会的数据显示，截至目前，代办系统共有9家公司实施了10次定向增资，累计募资4.25亿元，28家机构参与认购，认购股份占比达54.61%。
　　从已实施的挂牌公司定向增资情况看，公司原股东和高管认购踊跃，9家公司10次增资中，有45个认购人为公司原股东或公司高管，共认购45.39%的新增股份。
　　按现行规则，代办系统定向增资是向特定对象非公开发行股份的行为，属于私募融资性质。也就是说，挂牌公司需事先私下协商确定增资对象，不能公开招股，刊登定向增资公告前，就要确定融资价格(或区间)、融资额、融资对象。
　　值得注意的是，新规要求挂牌公司应以定向增资股数30%-50%的股份，优先向股权登记日在册股东和公司员工优先配售，其放弃认购部分，可计入向新股东配售的份额。
　　实际上，优先配售的做法始于2007年，不同的是，当时提出的比例是30%，对象是老股东。新规则把公司员工也列为优先配售对象，比例有所扩大。
　　"给员工认购公司股份的机会，保护员工利益，也是一种股权激励，有利于公司持续稳定发展。"一位代办系统主办券商人士说。
　　这样做的另一个好处是，由新老股东博弈决定定向增资价格。
　　"这主要是由于在代办系统实施定向增资初期，定价没有任何原则性规定，只要认购对象认可即可，各类认购对象出于不同考虑，或者与公司控股股东之间存在关联关系，导致定价偏低，有损老股东利益。"前述主办券商人士说。
　　在他看来，定向增资向老股东配售，就是对定向增资的价格给出基本原则--能让老股东接受，不损害老股东利益。
　　本报记者了解到，去年1月，定向增发的指南针(430011)在询价过程中，新股东出价仅4元/股，老股东出价则为8元/股，最终协商价是5元/股。
　　中证协数据显示，10次增发均价为4.33元/股，最高市盈率30倍，最低7.5倍，平均15倍。已实施定向增资的挂牌公司中，4家业绩增长率超过50%。
　　"小额快速"增资
　　代办系统定向增资的第二个原则是"公司稳健发展"，即不允许法人治理结构或内控存在问题的公司融资，不允许恶意圈钱，要根据公司发展需要增资。
　　从已实施的代办系统挂牌公司定向增资看，明显具有"小额快速"特点，其中，最小融资额1088万元，最大融资额7315万元。而融资时间从公司董事会决策到资金到位，一般仅3-5个月。
　　业内人士称，这与新三板实行备案制有关，挂牌公司只要找到投资人，并且增资程序和信息披露符合规定，就可以通过协会备案。
　　前述券商人士表示，这种小额快速的融资方式非常符合中小科技企业的发展需要。科技企业具有轻资产、成长快、变化大的特点，其对融资的需求也比较特殊：一是时间要求快，项目的研发、投产周期较短，需要资金快速、及时跟进；二是融资额度较小，中小企业的投资项目不需要一次性投入巨额资金，可以分阶段、滚动式满足需求。
　　不过，在此过程中，要适用第三个原则--"券商把关"，主办券商要做好尽职调查和内核，对募资投向做好盈利分析，"不允许券商将责任推给市场"。
　　记者获取的《主办报价券商对挂牌公司定向增资分析报告必备内容》显示，主办券商要对定向增资的合法、合规性发表明确意见，尤其是对挂牌公司定向增资用途发表明确意见。
　　具体项目包括：定向增资金额是否适合项目需要量、增资拟投项目的可行性分析、增资拟投项目与挂牌公司现有主营业务的关系，是否有利于公司长远发展等。
　　因此，挂牌公司将不会出现创业板"超募"现象，同时募资用途必须明确，并和主营业务相关。
　　同时，根据此前执行的规则，增资拟投项目不得为持有交易性金融资产和可供出售的金融资产、借予他人、委托理财等财务性投资，不得直接或间接投资于以买卖有价证券为主要业务的公司。
　股指期货明年上半年或推出
　　在创业板上市之后，融资融券和股指期货业务成为市场关注的新焦点。有专家近日预计，历时3年、充分准备的股指期货有望在明年上半年推出。
　　中国证券业协会会长黄湘平在11月6日表示，融资融券、股指期货、国际板和国内债券市场以及QDII的扩展都将成为证券行业的新的发展机遇。国务院发展研究中心金融研究所副所长巴曙松在11月10日也呼吁，股指期货应考虑提上议事日程，并称股指期货即将成为下一个市场关注的焦点。
　　11月11日，中国期货业协会专家委员会委员、证券期货专家胡俞越表示，明年上半年，酝酿多年的股指期货有望推出。国金期货总裁助理江明德昨日接受记者采访时表示："创业板的推出是对市场和投资者的一种很好的检验，经此一役，管理层将对推出股指期货更加心中有底。"(扬子晚报)
　　国际板上市只待细节 红筹股或将作为试点
　　随着创业板的正式推出，不甘寂寞的国际板也再次成为中国资本市场的焦点。日前上海证券交易所(以下简称上交所)副总经理刘啸东表示，国际板规则正在制定之中，并将会先推出试点。这是有关负责人对于国际板的最新表态。
　　《中国经营报》记者获悉，目前，证监会已经成立专门研究国际板的小组，上海证券交易所国际部、法律部以及上市公司部都抽调专人参与该小组的活动。据悉，上交所推进国际板的工作由副总经理徐明牵头领导。
　　另据上交所内部相关人士向记者透露，目前有关国际板的相关规则制定已经接近尾声，只是有些细节尚待确定。
　　难点在实施细则
　　"国际板本质上已不是一个正在研究的问题，而是一个如何实施的问题，其真正的难度在于如何操作。"上述上证所内部相关人士告诉记者，对于国际板的研究并不难，有其他市场的先例，而且从上证所内部工作来看，有关国际板的规则已经基本起草完毕，真正的难点在于，如何能够落实和执行这些规则。
　　"这个事情，交易所只能先做工作，甚至证监会也没有最终的决定权，只等国务院出台相关规定。"一位接近国际板工作小组的人士告诉记者，因为开立国际板牵涉到各个部委，如央行、商务部、发改委等，只有更高层推动才能协调。
　　另外国际板设立后，发行股份所募集资金的去向问题也需要讨论，是募集资金只能留在境内还是允许发行人汇出境外？
　　如果国际板上市公司所募集的资金留在境内，则根据商业存在的原则，必须投资设立外商投资企业进行具体的经营。而目前，外商投资企业中外资部分只能由外方以外汇方式投入，如以人民币投入，必须是外国投资者在境内其他所投资企业的利润。如果希望募集资金留在境内，放开上述规定即不再有法律障碍。
　　目前国内公司对境外投资的大体批准流程为：发改委、商务部(或地方商务部门)审批后，至外汇管理局核准换汇。如果允许资金出境，则涉及到修改相关部门的有关法律规定。
　　刘啸东11月9日表示，境外公司在国内发行上市的规则正在制定中，并会先进行试点，但试运行的具体时间和公司数量都不确定。
　　他同时表示，国际板公司试点范围将是境外知名企业及红筹公司，官方对开放试点的公司会有较严格的条件，这些公司应有中国业务。
　　事实上，关于哪种外资企业有资格赴国际板上市，以及这些企业采用何种形式一直存在争论。
　　国浩律师集团事务所律师倪俊骥在接受《中国经营报》记者采访时表示，国际板上发行证券的主体只能是在境外设立的公司，以跨国公司在华机构作为发行主体的做法虽然简便，却不能实现国际板设立的目的。
　　他指出，绝大多数的跨国公司在华机构，只是其全球布局纵向产业链中的一个环节或横向地域市场中的一个部分，如按照目前A股上市公司资产业务完整的规定，大多达不到要求，相应的，如将这类在华机构视为独立的主体，则与其母公司之间大多存在大量的关联交易(如在华机构负责生产，境外公司统领销售渠道)或者同业竞争(如跨国公司在全球均有生产基地)。
　　目前，国际上一些知名企业要求登陆国际板的呼声甚高，比如纽交所、汇丰银行、东亚银行以及联合利华，甚至李嘉诚旗下的和黄等都有意向。
　　11月11日，纽交所执行副总裁兼环球上市部主管简学麟(Ronald Kent)再次表示，该集团正在积极谋求在国际板挂牌上市，并已经与中国监管部门进行了接洽，希望纽交所能够成为第一批在上海证券交易所挂牌上市的海外企业。
　　但是在刘啸东看来，在上交所的条件设定后真正符合条件的企业并不多。由于2008年国际金融危机的影响，境外企业的盈利水平波动也非常大。
　　"我们已经有一些项目在运作，国际板的前景非常好。"瑞银中国区投行部主席蔡洪平也向记者透露，他们已经在帮助某国际知名公司运作到国际板上市事宜。
　　红筹股回归做试点
　　在国际板的视野中，红筹股被认为是最有可能进入候选名单的一块企业资源。记者从上证所内部人士处得到的信息显示，接纳红筹股回归是国际板的重要功能之一。
　　"中国移动号称中国最赚钱的企业，主要市场在内地，但是国内的投资者却分享不到它的成长，这显然是不正常的。"上述内部人士表示，由于这些企业本身的法律结构问题，回归国内A股市场存在一定的困难，因此需要借助国际板这一平台，创造回归条件。
　　作为特殊时代的产物，目前投资者耳熟能详的红筹股可以列出一长串，如中移动、中海油、中国电信、上海实业、北京控股以及中信泰富等。这些企业主要业务在内地，其盈利中的大部分也来自该业务，但上市主体为境外控股公司。
　　《中国经营报》得到的信息显示，红筹股将成为试水国际板的首选对象。"这些企业本来就是内地的企业，沟通起来也方便得多，可以作为测试之用。"上海发展研究基金会秘书长乔依德表示，通过和红筹企业的磨合，将逐步解决募集的资金如何使用问题，以及很多操作中的具体问题等。
　　中移动董事长兼首席执行官王建宙也公开表示，公司已经启动通过上国际板在内地IPO(首次公开发行)的工作，且这项工作已经越来越具体化。
　　不过倪俊骥认为，在红筹股中，有中资(国资)控股的"大红筹"(如中海油、中移动等)和民营资本控股的"小红筹"(如新浪、盛大网络等)之分，对这两类公司应以统一标准衡量之，其上市先后顺序，不宜以国资或民营控股做区别对待。
　　另一方面，市场担忧这些红筹股回归将招致"圈钱"嫌疑，以及其巨大的融资额对A股市场流动性的冲击和压力。
　　分析人士指出，国外成熟股市中，二级市场股票的市盈率也就在10~15倍左右，而目前A股市场发行市盈率就在30倍以上，中国建筑与光大证券的发行市盈率更达到了51.29倍与58.56倍。因此这些红筹股或者国外企业上市，必然会引来资金追捧，导致高溢价发行。
　　"这种情况初期难以避免，但是长期看，有助于国内股价和国际接轨。"一位投行人士向记者判断。
　　摩根大通董事总经理李晶预计，未来6个月内会有1只红筹股回归，12个月内将有一家境外企业到A股上市；中信证券国际董事长德地立人则预计2010年应有两三家包括红筹外企在A股上市。
　　助力国际金融中心建设
　　对于上海金融办主任方星海而言，全力推进上海国际金融中心建设是他最主要的工作。在他看来，上海证券交易所开设国际板也关系到上海国际金融中心地位的加速实现。
　　这位曾经担任上交所副总经理的上海金融办主任，最近两年来已经在多个场合强调国际板的重要性。2009年9月份，他曾经表示，2010年年初的某个时候，将会有一两家境外公司在上交所上市，并透露，"境外公司将遵守一套不同的上市规则，这套规则既适合境外公司，也将确保中国投资者得到充足的信息。"
　　对于国际板的作用，上交所和上海市地方政府无疑已经达成某种默契。双方在各个场合均不遗余力地宣传和推动。
　　上交所总经理张育军也在此前举行的陆家嘴论坛上强调，上海证券交易所将推进交易产品的国际化，稳步推进国际版建设，吸引海外企业上市，逐步使上海成为全球的资产定价中心之一。
　　在3月份获批中央关于建设国际航运和金融两个中心的计划后，上海市5月份就宣布了一系列措施和规划，其中就包括允许外资企业在上海交易所上市。
　　"对于上海而言，应该有国际板，这样才能发挥全球资源配置作用，真正成为国际金融中心。"上海发展研究基金会秘书长乔依德接受《中国经营报》采访时表示，上海在这方面有独特的优势，拥有很多国外大型企业资源，比如绝大多数外资银行在上海设立法人。
　　业内人士指出，深圳证券交易所创业板的正式推出，无疑对上海和上交所形成一种刺激。"资本市场是国际金融中心的核心要素之一，深圳借助创业板进一步巩固了其在国内金融中心的优势，这对一向以建设国际金融中心为己任的上海形成压力，二者之间的竞争趋于白热化。"比如在红筹股回归问题上，上海市和上交所一直认为是国际板的题中之义，但是近日深圳金融办也表示，要搞深港联动，推动香港红筹股登陆深交所。(.中.国.经.营.报..李.辉)

雨蝶

主板股票还没整明白呢